回顾过去十年,A股市场上不乏10倍大牛股,长期牛股的诞生最主要的推动力是什么?是业绩增长还是估值提升?中美公募基金市场有何区别?继前两年的上涨之后,2021年A股市场会有怎样的表现?

嘉宾介绍:陶灿,北京大学光华管理学院金融硕士,任建信基金权益投资部总经理,代表作建信改革红利分别于2018年、2020年获《上海证券报》“金基金·股票型基金三年期”奖和“金基金·股票型基金五年期”奖。

回顾过去十年,A股市场上不乏10倍大牛股,长期牛股的诞生最主要的推动力是什么?是业绩增长还是估值提升?中美公募基金市场有何区别?继前两年的上涨之后,2021年A股市场会有怎样的表现?对此,建信基金陶灿跟大家分享精彩观点。

陶灿表示,A股在过去十年提供的回报非常不错,如果把这里面相对优质的一些公司挑出来,回报是更好的。一个长期的大牛股,它一定是来自于股票背后实体的、真实的回报。

陶灿认为,国内的主动的股票基金,就是主动管理的产品还是大幅的战胜了低频指数的,这种现象跟美国是完全相反的。如果从年度的角度来看,继2019年、2020年快速走的态势之后,今年总体上是把它定位为巩固调整的年份,为的是休息一段时间在今后2022年、2023年更好地出发。

以下为采访实录:

主持人:回顾过去,A股在各类资产中的回报表现如何?

陶灿:A股在过去十年来看,它提供的回报还是非常不错的,如果你把这里面相对优质的一些公司挑出来,它的回报是更好的。举个例子 ,A股所有十年的股票平均50%的分位,就是过去十年提供的回报,如果你在股票市场,非标的话,你大概能获得5%的回报,也能跑赢通胀。但是如果你选择的是头部的前30%的股票,你十年的回报是超过20%的。

主持人:您觉得A股历史大牛股最主要的推动力是什么呢?

陶灿:典型的比如说股价涨幅10倍的牛股,基本上都是10倍的业绩贡献,估值的贡献几乎为0,这个事情说实话可能跟一般的投资者大家想象中有点不一样。在前半段,它的估值的确有很大的贡献,意味着在前半段,它的静态估值会有往上拔估值的过程。到了后半段,静态估值就开始萎缩了,这时候利润就必须得跟上了,如果利润不跟上来的话,往往可能10倍牛股走到一半就会夭折了。所以真正的能成为一个10倍牛股,成为一个长期的大牛股,它一定是来自于股票背后实体的、真实的回报是很好的,这是我们从实证的角度发现了A股市场有这样一个特征。

主持人:我们再来谈谈基金市场,您觉得与美国市场基金的表现相比,咱们A股的公募基金的主要特征是什么呢?

陶灿:我们也梳理了一下美国的公募基金和国内的公募基金的区别,美国的公募基金给大家留下的一个印象就是它的股数产品或者被动投资的产品发展的速度非常快,而且股数化产品的收益率比主动的产品收益率也相对较好。中国的情况是比较相反的,我们统计的结果是国内的普通股票型基金指数取得了年化的符合回报率是18%,但是我们的宽基指数沪深300只提供了10%的年化符合回报。换句话讲,国内的主动的股票基金,就是主动管理的产品还是大幅的战胜了低频指数的,这种现象跟美国是完全相反的。有很多人会认为美国市场是一个很成熟的市场,它所有的投资者主体大部分是机构投资者,所以大家没办法,是这样吗?我们发现一个核心是美国的公募基金的运作机制是不一样的,美国公募基金的运作机制是要求基金经理要战胜基准就可以了。

但是中国的话,大家的考核是要战胜同行,这是不一样的。国内我们除了实质上战胜了基准,此外我们的目标是要战胜同行。但是这种现象、这种机制的背后有它存在的底层逻辑吗?我们认为也是有的。举例来说,为什么国内行业的配置会成为基金收益的一个比较重要的来源,当然另外一个重要的来源是购入选择,为什么要存在呢?因为从过去的10年或者20年来看,沪深300结构性的机会是非常大的,它的行业的权重也是变化非常大的。如果一个主动的基金经理做一个行业的侧重和偏离的话,他投了一些增长更好或者表现更好的行业,份额扩张更快的行业的话,他是可以的,把宽基指数要表现好,这是中国公募基金和美国公募基金一个比较大的区别。

主持人:您认为主动权益在资产管理业务中的定位又是什么呢? 【详情】

一个长期的大牛股,它一定是来自于股票背后实体的、真实的回报。【详情】
主动管理的产品还是大幅的战胜了低频指数的,这种现象跟美国是完全相反的。【详情】
继2019年、2020年快速走的态势之后,今年总体上是把它定位为巩固调整的年份。【详情】
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